电子连接器厂商珠城科技冲刺创业板上市(研发费用率不及同行 近年两次投资遇挫)
电子连接器厂商浙江珠城科技股份有限公司(以下简称珠城科技)欲冲刺创业板上市。根据公司招股说明书(申报稿)(以下简称招股书)，美的、海信等家电企业均是公司前五大客户，其中美的集团长期位居公司第一大客户，高峰时期曾为公司贡献近半营收。
知名大客户助力下，珠城科技的业绩增长势头不错。但值得注意的是：在公司新三板挂牌前后，曾经出现过隐藏股权代持规避关联交易的行为;此外，报告期内(2018年~2020年及2021年上半年)公司研发费用率仅约为同行平均值的一半，如此情况下，公司所获得的专利数量相比同行也明显逊色。
曾通过股权代持规避关联关系
珠城科技专注于电子连接器的研发、生产及销售。公司的产品主要应用于消费类家电、智能终端及汽车领域，并致力于为客户提供安全、高效、智能的连接器解决方案。
图片来源：公司招股书(申报稿)截图
珠城科技控股股东、实际控制人为张建春、张建道、施士乐、施乐芬，其中，张建春与张建道系兄弟关系，施乐芬与张建春系夫妻关系，施士乐与施乐芬系兄妹关系。上述四人直接及间接持有公司股份合计为4266.39万股，占本次发行前总股本的87.34%。
此次冲刺创业板并非珠城科技首次接触资本市场。2015年12月28日，公司股票正式在全国股转系统挂牌公开转让，于2017年11月2日终止在全国股转系统挂牌。
值得注意的是，新三板挂牌时，珠城科技曾经认定公司股东张建道、张建春、施士乐将其持有的温州圆融电气科技有限公司(以下简称圆融电气)股份转让给其他第三方自然人吴芒芒、范勤雪、陈梦静，转让后圆融电气及其子公司不存在关联关系。
但根据吴芒芒、范勤雪、陈梦静的访谈记录及确认函，其三人持有圆融电气股权系股权代持行为。
吴芒芒、范勤雪、陈梦静三人是珠城科技实际控制人或高级管理人员的非直系亲属，三人于2015年6月受让圆融电气的股权均未实际支付对价，也未实际参与圆融电气及其下属企业的经营管理，其持股期间的股东权益均归属于张建道、张建春、施士乐。
直至2017年11月，吴芒芒、范勤雪、陈梦静将圆融电气股份转让给张建道、张建春、施士乐，股权代持解除。
对于此次股权代持行为，监管部门近期进行了问询。珠城科技坦承，公司在新三板挂牌时及挂牌期间，公司及实际控制人通过股权代持方式规避认定圆融电气为公司关联方的情形构成信息披露违规。
不过，对于此次信披违规，珠城科技表示，公司及实际控制人主动纠正错误已逾二年，且违规行为没有造成危害结果，公司不存在因前述信息披露违规情形受到行政处罚的风险。
近年已两次投资遇挫
近几年来，珠城科技进行了一系列的收购，其中就包括关联方圆融电气投资的公司佛山市泓成电气有限公司、武汉市建成电气有限公司、合肥市建成电器科技有限公司的股权。此外，珠城科技还收购了温州珠创进出口有限公司等公司的股权。
如此情况下，近三年多以来珠城科技业绩势头不错。2018年~2020年及2021年上半年，公司营业收入分别为5.21亿元、6.27亿元、7.09亿元及5.26亿元，归属于母公司所有者的净利润分别为5312.30万元、6171.66万元、1.03亿元及7631.91万元。
图片来源：公司招股书(申报稿)截图
此前的2014年~2016年，珠城科技营收分别为1.70亿元、1.47亿元、1.84亿元。相比之下，近三年多以来，公司的营收规模大幅增加。
大手笔收购之下公司规模快速扩张，但也留下了一些问题。珠城科技曾经在短时间内收购后又转让湖北垒创电子科技有限公司(以下简称湖北垒创)，成立湖北巴斯顿电子科技有限公司(以下简称湖北巴斯顿)后又全部对外转让湖北巴斯顿股权。上述行为已经受到了深交所的了审核问询。
就此，珠城科技表示，湖北垒创主营汽车线束的生产与销售，与公司未来拓展方向相契合，因此公司于2018年对其增资参股，后由于湖北垒创经营管理不规范，公司于2019年退出投资，新设成立湖北巴斯顿继续开拓汽车线束市场。
不料，2020年，湖北巴斯顿业务拓展不及预期，且新冠疫情对于湖北地区影响较大，珠城科技为避免更大的经营损失，决定终止投资，退出湖北巴斯顿。
即使退出了湖北垒创和湖北巴斯顿，仍然形成了坏账。2020年和2021年上半年，公司坏账损失金额分别为-896.43万元和-713.74万元。
据招股书显示，2021年上半年，珠城科技单项计提坏账准备中有一笔563.00万元的坏账准备。这笔款项形成原因正是2020年8月公司将湖北巴斯顿全部股权转让给杨保磊的同时，与湖北巴斯顿及杨保磊签订《债务债权重组协议》，约定将公司持有的对湖北巴斯顿777.10万元债权以563.00万元转让给杨保磊。
美的集团长期为公司第一大客户
除了大笔收购之外，珠城科技营收快速增长，也与大客户的贡献有关。2018年~2020年及2021年上半年，珠城科技对前五名客户的销售收入占营业收入的比重分别为58.47%、54.56%、51.76%及56.66%。
图片来源：公司招股书(申报稿)截图
这些客户中，美的集团为珠城科技的头号大客户。2018年~2020年及2021年上半年，美的集团销售收入占公司收入比重分别为49.03%、40.79%、34.44%及38.35%，可以看出，高峰期美的集团对于公司营收的贡献达到近一半。
此外，2018年~2020年及2021年上半年，海信集团稳居珠城科技的第二大客户之位，相关销售金额占公司收入比重分别为4.08%、9.02%、11.68%和12.02%。
对于公司客户集中度较高，珠城科技称，公司主要客户所处家电行业经过长期市场竞争，形成了集中度较高的市场格局，主流家电制造商的经营规模和市场影响力较大，因此家电行业零部件供应商普遍具有客户较为集中的特点。
至于对美的集团销售收入占比较高，珠城科技招股书中称，这对公司持续经营能力不构成重大不利影响。这主要有三方面原因，一是美的集团行业地位显著，本身不存在重大不确定性风险;二是白色家电行业高度集中的市场格局使得美的集团占公司收入比重较高，符合行业特性;第三，美的集团占公司销售收入的比重在稳步下降，在扩产增效的同时降低了客户集中的经营风险。
大客户们为公司带来了良好的业绩，也为公司带来了高额的应收账款。2018年~2020年及2021年上半年各期末，珠城科技应收账款账面价值分别为1.28亿元、1.63亿元、2.11亿元和2.98亿元，占流动资产的比例分别为39.53%、44.61%、45.72%和53.71%。从上述数据可以看出，公司的应收账款复合年增长幅度超过25%。
与之相关，2018年~2020年及2021年上半年各期末，珠城科技(年化)应收账款周转率分别为4.31次/年、4.06次/年、3.59次/年及3.92次/年，2018~2020年公司应收账款周转率持续下降。
今年上半年研发费用率不及同行一半
根据招股书显示，珠城科技是一家高新技术企业。谈及公司在行业中的竞争优势时，公司认为其中之一就是技术优势。
不过，珠城科技的研发投入却落后于同行。2018年~2020年及2021年上半年，公司研发费用分别为1765.82万元、2037.88万元、2291.20万元及1372.66万元，研发费用率分别为%、3.25%、3.23%和2.61%。
从上述数据可以看出，珠城科技研发费用率近年来逐步下降;此外，珠城科技的研发费用率远低于同行业可比公司同期平均值，仅约其一半水平。
图片来源：公司招股书(申报稿)截图
对于公司研发费用低于同行业可比公司均值，珠城科技分析了两方面原因。一是相较于其他行业，公司所属的连接器行业对于研发互动性及产品稳定性要求更高，并不适用于快速迭代的研发策略，因此研发投入与营收增长之间存在一定的时间差;另外，相较于同行业上市公司，公司尚处于快速增长期，在研发团队建设方面更加注重费效比，在追求团队稳定的前提下提高研发效率。
珠城科技招股书中还提到，上市公司盈利能力、研发人才引进方面较公司更具竞争力，可以投入更多的资源进行研发活动。报告期内，公司在盈利能力不断增长的同时持续增加研发投入。
研发投入与公司的技术水平密切相关，而代表企业技术水平的一个重要指标就是专利水平。截至2021年11月，珠城科技拥有授权专利94项，其中发明专利5项。
珠城科技选择的同行业4家可比上市公司中，截至2020年末，胜蓝股份(300843，SZ)已取得各类专利100余项，其中发明专利24项;电连技术(300679，SZ)已拥有145项国内外专利，其中国内发明专利19项。而根据2019年年报，徕木股份(603633，SH)形成专利技术111项，其中发明专利15项;今年初发布的招股书则显示，合兴股份(605005，SH)技术研发成果已形成183项专利，其中发明专利十余项。可以看出，无论是在专利数量总和还是在发明专利数量上，珠城科技均落后于同行。
